中信证券2019年3月PMI快评:复工强于需求 经济复苏仍需考验

2019-03-31 10:47:09 来源:金融界网站 打板如何不“被炸”?

  一、2019年3月31日,统计局公布3月PMI指数。3月官方制造业PMI为50.5%,预期49.6%,较前值49.2%上升0.3个百分点;非制造业PMI为54.8%,较前值54.4%上升0.4个百分点。制造业PMI 重回扩张区间,非制造业回升,详细点评如下:

  二、节后复工带动反弹,生产强于需求

  3月官方制造业PMI为50.5%,预期49.6%,较上月回升1.3个百分点,重回扩张区间。各分项指数均回升,整体表现大致符合季节性特征。

  生产止跌回升。3月制造业生产指数为52.7%,较上月回升3.2个百分点。3月高频数据显示6大发电集团当月耗煤量环比增速回升明显,春节后制造业陆续复工。

  需求方面,内需反弹力度一般,外需仍将承压。3月制造业PMI新订单指数录得51。6%,较上月上升1。0个百分点;进口指数录得48。7%,较上月上升3。9个百分点,内需回升但与历年3月相比升幅并不高;新出口订单指数录得47。1%,较上月上升1。9个百分点,连续10个月位于荣枯线以下。2月进出口数据明显下滑,且德、法等经济体PMI延续下滑,外需放缓对制造业出口的影响还将继续释放。

  库存方面,企业恢复补库但力度较弱。3月原材料库存指数为48.4%,较上月回升2.1个百分点;产成品库存指数为47.0%,较上月上升0.6个百分点;3月采购量指数为51.2%,较上月回升2.9个百分点。整体库存回升幅度较弱说明企业扩张生产的力度有限。企业生产经营活动预期指数56.8%,较前值上升0.6个百分点。

  大型企业回落,中、小型企业PMI改善。2月工业企业利润显示规模以上工业企业利润持续负增,3月大型企业PMI回落,中小型企业经营情况则有所改善。

  三、中小企业利润压力有所减轻,从业人员微升

  主要原材料购进价格和出厂价格指数均反弹。3月主要原材料购进价格指数为53.5%,较上月上升1.6个百分点,3月出厂价格指数为51.4%,较上月上升2.9个百分点。3月原油天然气价格有所上涨,原材料和产成品价格回升,产成品价格回升幅度高于原材料,中下游企业利润压力有所减轻,与中小型企业PMI回升匹配。

  从业人员指数小幅回升。3月制造业从业人员指数为47。6%,较前值微升0。1个百分点。复工需求止住就业跌势,但升幅明显低于往年3月,就业压力仍大。

  四、非制造业回升,建筑业反弹

  3月非制造业商务活动指数回升。3月非制造业PMI为54。8%,较前值54。3%回升0。5个百分点。需求方面,非制造业内需支撑度提升,3月非制造业新订单指数52。5%,比上月上升1。8个百分点, 3月非制造业新出口订单指数49。9%,比前值51。6%下降1。7个百分点,非制造业内需回升,外需走弱。

  服务业和建筑业商务活动指数均走弱。服务业商务活动指数53.6%,较上月回升0.1个百分点,运输、通信、金融仍处于较高景气区间,房地产、住宿等服务业继续收缩。建筑业商务活动指数为61.7%,比上月回升2.5个百分点,但业务活动预期出现回落。

  2019年3月份,综合PMI产出指数为54。0%,较上月回升1。6个百分点,受春节复工影响,制造业和非制造业均回升。

  五、债市策略

  2019年3月制造业PMI指数重回扩张区间,非制造业PMI回升,各分项指标均有所回升,但回升幅度与历年3月相比并不高。产需两端来看,生产复苏强于需求,主要受春节后复工带动,就业指数回升幅度明显弱于季节性水平,剔除建筑业拉动效应后可能仍在走弱。季节性反弹力度一般说明经济复苏还将继续面临考验,宽松政策仍然值得期待,维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判断,后续若货币宽松政策落地将进一步打开收益率下行区间,10年期国债收益率将突破3.0%下行至2.8%的水平。

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